Central de Trabajadores y Trabajadoras de la Argentina CTA-T

CIFRA - INFORME SOBRE SITUACIÓN DE MERCADO DE TRABAJO N° 18

Mariana L. González y Nicolás Bonofiglio — 2026-05-15T16:24:18Z

En los últimos dos años, la actividad económica mostró una trayectoria no lineal: una fuerte contracción inicial seguida de una recuperación que llevó a un aumento del PIB del 5,2% entre los cuartos trimestres de 2023 y 2025. Los primeros meses de 2026, según el EMAE, anticipan una nueva caída.

El crecimiento económico fue altamente desigual entre sectores de actividad: la Intermediación financiera, las ramas primarias y Hoteles y restaurantes tuvieron fuertes expansiones, en contraste con la Construcción, la Industria y la Administración pública que sufrieron graves retrocesos, castigadas por las políticas públicas.

Este crecimiento desbalanceado tuvo como resultado un escaso aumento del empleo: Entre los cuartos trimestres de 2023 y 2025 los puestos de trabajo crecieron solo 113.000 (+0,5%). Mientras los Servicios financieros y las ramas de producción primaria sumaron en total menos de 14.000 puestos de trabajo, la Industria y la Construcción destruyeron casi 228.000 puestos, y la Administración pública junto con la Enseñanza, a su vez, expulsaron 51.600.

Más allá del número, se observa un claro deterioro en la calidad del empleo: en los últimos dos años se perdieron 265.800 empleos asalariados registrados con plenos derechos, mientras que crecieron en 345.700 los no asalariados, principalmente trabajadores por cuenta propia informales que general actividades “refugio” ante la falta de oportunidades e ingresos en el empleo formal.

Los salarios registrados muestran una importante contracción desde agosto de 2025, en un contexto de mayor inflación, techo a las paritarias y menor capacidad de negociación sindical. La pérdida salarial real promedio alcanza el 9% entre noviembre de 2023 y febrero del año actual y crece hasta el 13,0% si se utiliza un “IPC reponderado” para el cálculo que considere una canasta de bienes y servicios más actualizada.

La disminución sistemática reciente de los salarios afecta tanto al sector privado como al público, aunque este último evidencia un deterioro más marcado: en febrero de 2026 se ubicó 18,3% por debajo del nivel registrado en noviembre de 2023. Esta caída se eleva hasta el 37,2% en el caso del sector público del nivel nacional.

Este proceso de deterioro salarial consolida tendencias previas. El poder adquisitivo del salario registrado privado resulta 25,5% inferior al de noviembre de 2015; mientras que el salario público se encuentra 40,8% por debajo de ese mes.

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CIFRA - INFORME SOBRE LA SITUACIÓN DEL MERCADO DE TRABAJO N° 17

Mariana L. González y Nicolás Bonofiglio — 2026-01-23T16:08:17Z

El Informe sobre la situación del mercado de trabajo N° 17, elaborado por CIFRA en enero de 2026, analiza la evolución de la economía real y del empleo desde la asunción del actual gobierno.

En un contexto de estancamiento de la actividad, el crecimiento se apoyó en sectores primarios y financieros, mientras se retrajeron la industria, la construcción y el consumo.

El empleo aumentó en cantidad pero empeoró en calidad, con predominio de la informalidad, caída del salario real y un fuerte deterioro de los ingresos laborales y previsionales.

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Informe sobre situación del mercado de trabajo N° 16

Mariana L. González y Nicolás Bonofiglio — 2025-08-21T20:09:22Z

El presente informe presenta una síntesis de las tendencias en el mercado laboral en los últimos años, con foco en el período transcurrido desde la asunción del actual gobierno. Este período estuvo marcado por una fuerte caída de la actividad económica, seguida de una posterior recuperación.

En el 1° trimestre de 2025, el PIB se ubicó 1,2% por encima del mismo período de 2023. Este mayor nivel se logró gracias a una significativa expansión de las exportaciones; si se excluyeran estas ventas externas, el PIB estaría 4,1% por debajo del 1° trimestre de 2023.

Aunque la actividad global retomó los niveles previos, la recuperación fue heterogénea. En particular, contrasta el desempeño promedio general con dos sectores clave para el dinamismo económico, como son la construcción y la industria. En el caso de la construcción, se encuentra casi 20% por debajo del nivel de noviembre de 2023, muy afectada por el recorte en la obra pública, sin señales de repunte.

Más allá de una expansión reciente del consumo privado agregado, la recuperación muestra fuertes disparidades. Por un lado, los sectores de ingresos bajos y medios enfrentan dificultades para acceder a consumos básicos; por otro, crece el consumo de bienes vinculados al tipo de cambio, favorecido por el abaratamiento relativo que genera la apreciación de la moneda.

La evolución del empleo en este contexto se vio marcada por una caída significativa, para crecer recién en el último trimestre de 2024; de modo que el número de puestos de trabajo del 1° trimestre de 2025 es mayor en 310.600 (+1,5%) respecto del mismo trimestre de 2023.

Pero más allá de la cantidad de puestos, se observa un deterioro en su calidad. Los puestos asalariados registrados disminuyeron en 33.400, mientras que los no asalariados aumentaron notablemente, con un crecimiento de 338.800 (5,9%) en dos años. También se registró un leve aumento en los puestos en relación de dependencia sin registración formal, aunque el incremento fue mínimo: apenas 5.200 puestos.

La tasa de desocupación registró un aumento significativo entre los primeros trimestres de 2023 y 2025, pasando del 6,9% al 7,9%, como resultado de la disminución en la tasa de empleo. Pero los problemas del mercado laboral no se limitan al aumento de la desocupación. También se observa un incremento de la subocupación, de los ocupados demandantes de empleo, del pluriempleo, y un fuerte aumento del desempleo juvenil.

Además, el poder adquisitivo de los salarios no ha logrado recuperar el nivel previo al profundo deterioro sufrido tras la devaluación de inicios de 2024 y su traslado a precios. En el pasado mes de junio, el salario real registrado se ubicaba 5,5% por debajo del nivel de noviembre de 2023.

Este promedio se compone de un salario real privado que, en promedio, se mantiene en niveles similares a los de aquel mes –aunque con tendencias negativas recientes asociadas al techo impuesto por el gobierno sobre las paritarias– y de un salario público que se encuentra 14,3% por debajo, afectado especialmente por el paupérrimo nivel de las remuneraciones pagadas por el Estado Nacional. En una comparación de mediano plazo, el salario registrado privado resulta 23,3% inferior al de noviembre de 2015, mientras que el salario del sector público es 37,9% más bajo que en ese mismo mes.

Otras fuentes de ingresos también presentan retrocesos. En particular, se destaca el bajo nivel actual de los haberes previsionales y la fuerte trayectoria negativa que vienen exhibiendo en los últimos años: en julio de 2025 el poder de compra de la jubilación mínima fue 44,8% inferior al de noviembre de 2015.

Ver en línea : CIFRA - CTA-T

CIFRA - Informe de coyuntura Nro 47

CIFRA — 2025-07-18T17:59:22Z

El salvataje del FMI solo pudo frenar la corrida que se había desatado en marzo, pero no pudo generar las condiciones para impulsar una nueva burbuja financiera, como lo demuestra que en la primera quincena de julio se registraron rendimientos negativos en dólares, tal como había preanunciado el JP Morgan cuando recomendó el desarme del “carry trade”.

En estas condiciones el blindaje financiero solo empeora la insolvencia en los próximos meses y años ya que es insuficiente para cubrir el total de vencimientos en moneda extranjera que asciende a 10.164 millones de dólares en lo que resta de 2025 y 28.774 millones en 2026.

Por eso el FMI insiste en que el Banco Central acumule reservas en un contexto en el que la fuga de capitales de un mes y medio absorbió el 44% del primer desembolso del FMI.

Bajo estas circunstancias, el desequilibrio externo y la suba del tipo de cambio ponen en tela de juicio la sostenibilidad de la reducción en el ritmo de inflación y consolidan el agotamiento de la recuperación de la actividad económica y del salario real.

DOCUMENTO

CIFRA - Informe de coyuntura N°46

Pablo Manzanelli y Leandro Amoretti — 2025-04-14T17:48:52Z

La economía argentina ingresó en una encrucijada en el sector externo con pronóstico reservado que llevó al gobierno a recurrir a un “blindaje financiero” con el FMI a la cabeza. Las causas de este fenómeno guardan una estrecha relación con la escasa sostenibilidad externa de la experiencia de valorización financiera que instauró Milei, sobre la que actúa el convulsionado contexto internacional empeorando la situación.

Como se mencionó en el informe de coyuntura anterior, la valorización financiera actual tiene la particularidad de carecer de la fuente de financiamiento principal de las experiencias pasadas: el endeudamiento público en moneda extranjera que tuvo la última dictadura militar, el régimen de convertibilidad (donde se adicionó la inversión extranjera en el marco de las privatizaciones) y el gobierno de Macri.

Además del “desendeudamiento forzoso” del sector público, hay dos factores principales que explican la fuerte caída de las reservas y que determinan el desarme de la segunda burbuja financiera de corto plazo. En primer lugar, las intervenciones del Banco Central para aminorar la suba de los dólares financieros e intentar sostener el “carry trade”. En segundo lugar, el atraso cambiario y la apertura comercial tienden a agravar el déficit de cuenta corriente por el lado del turismo (-2.600 millones diciembre y febrero) y por la mencionada reducción del superávit comercial de bienes.

Se trata de un escenario por demás crítico y con perspectivas desfavorables desde el punto de vista de los vencimientos de capital e interés de la deuda en moneda extranjera de corto plazo. El blindaje financiero del Fondo y otros organismos podrá aliviar coyunturalmente la insolvencia pero no resolverla, máxime en el actual contexto internacional. Una vez más es en el sector externo y la fuga de capitales donde se estrangulan los ciclos de valorización financiera.

Publicado originalmente en: https://centrocifra.org.ar/informe-de-coyuntura-n46/

CIFRA - Informe sobre situación del mercado de trabajo N° 14

Mariana L. González y Nicolás Bonofiglio — 2025-01-15T20:17:46Z

En el año que transcurrió desde el inicio del actual gobierno, la actividad económica estuvo marcada por una fuerte recesión inicial, resultado de la devaluación y caída de ingresos reales de diciembre de 2023, y profundizada por el ajuste fiscal y otras medidas contractivas.

Luego de encontrar un piso en el 2° trimestre, se observó cierta recuperación hasta volver prácticamente al nivel del último trimestre de 2023. Se trata, sin embargo, de un nivel relativamente bajo respecto de los últimos años, que implica una caída del 3,0% en el
acumulado del año y donde solo unas pocas actividades muestran incrementos, con una marcada heterogeneidad.

Tanto desde el lado de la oferta como desde la demanda, se advierte que la recesión afectó especialmente al mercado interno, que al momento actual no muestra tendencias expansivas. El nivel de consumo aproximado a partir de las ventas de supermercados muestra una fuerte contracción desde el inicio del gobierno actual, sin señales de recuperación y con una profundización de la caída en octubre de 2024, quedando 12,0% por debajo del nivel de noviembre de 2023.

En línea con este desempeño económico negativo, el empleo mostró una retracción significativa. La importante caída en actividades intensivas en mano de obra, como la construcción y ciertos sectores industriales, fue determinante para este resultado. En este marco, se produjo un incremento de la desocupación tras varios años de trayectoria descendente, elevándose de 5,7% en el tercer trimestre de 2023 a 6,9% en el mismo período de 2024. Con este aumento, el número de personas desocupadas puede estimarse en 1,6 millones.

En contraste con los años previos, el empleo registrado en relación de dependencia fue fuertemente afectado. Entre noviembre de 2023 y octubre de 2024, el número de asalariados registrados se redujo en casi 187.000. La pérdida estuvo especialmente concentrada en el sector privado, donde la reducción alcanzó prácticamente a 124.000 trabajadores (-1,9%). Tras 11 meses de caídas sucesivas, entre julio y octubre se verificó un leve aumento de 0,3%.

En el sector público se registró una baja de más de 43.000 asalariados registrados entre noviembre de 2023 y octubre de 2024, explicada principalmente por despidos y finalizaciones de contratos en la Administración Pública Nacional, así como por los efectos del ajuste presupuestario sobre el empleo provincial.

Síntesis

La evolución real de los salarios registrados estuvo condicionada por la inflación. Tras la fuerte devaluación de diciembre y su efecto en el nivel general de precios, los salarios registrados se derrumbaron, alcanzando un nivel mínimo en enero de 2024, con una caída de 15,5% respecto de noviembre de 2023. Desde ese piso, en el marco de una paulatina reducción de la inflación, los aumentos nominales de salarios negociados superaron las subas de precios, permitiendo una recuperación gradual del poder adquisitivo. En octubre de 2024, el salario promedio registrado real quedó 5,5% por debajo del disminuido valor de noviembre de 2023.

La recuperación de los salarios registrados es solo relativa, ya que implica volver a niveles similares a los del fin del gobierno anterior, que ya habían sufrido importantes retracciones. Esta recuperación obedece fundamentalmente a la dinámica de los salarios del sector privado, ya que en el sector público no se advierte el mismo desempeño.

En octubre de 2024, el salario real del sector privado según el Índice de Salarios del INDEC se situó prácticamente al mismo nivel que en noviembre de 2023, mientras que de acuerdo con datos del SIPA publicados por la Secretaría de Trabajo lo superó por 1% y continuó creciendo 1,6% adicional en noviembre. Más allá de la evolución promedio, se advierte una fuerte heterogeneidad.

CIFRA - Informe de coyuntura N° 45 - Diciembre 2024

Pablo Manzanelli y Leandro Amoretti — 2024-12-09T17:32:26Z

Desde que asumió el gobierno la Libertad Avanza se puso en marcha un nuevo ciclo de valorización financiera que, por el momento, tiene un carácter de corto plazo dada la fragilidad externa que impera en la economía argentina y que ni la fuerte devaluación inicial, ni el consiguiente ajuste económico, ni el blanqueo extraordinario de capitales pudieron resolver aún.

En tal sentido, se advirtieron dos “burbujas financieras” en el primer año de gobierno de Milei que se sustentaron en tasas de interés en moneda local que superan la tasa de devaluación de los dólares financieros, generando altas tasas de retorno en moneda dura. Así, la primera de ellas duró apenas tres meses y alcanzó rendimientos en dólares en torno al 35% para quienes entraron en febrero y salieron a fines de abril, cuando se interrumpió la burbuja por la reducción del interés y la suba de los dólares financieros en el marco del estancamiento en la acumulación de reservas. Esta burbuja obtuvo el financiamiento externo del ajuste a las importaciones derivado de la devaluación de arranque y el retraso en el pago de las mismas por parte del gobierno. La segunda burbuja, en cambio, se puso en marcha a partir de agosto y su principal financiamiento externo fue el blanqueo extraordinario que implicó el ingreso de 23.300 millones de dólares. Esta situación excepcional permitió la convergencia de la reducción del dólar financiero con tasas de interés en pesos en torno al 4% mensual que se reflejaron en rendimientos en dólares de 30,1% para quienes ingresaron en agosto y salieron en noviembre.

Se trata del “veranito financiero” que aún no finalizó pero que ya empezó a exponer las contradicciones propias de los ciclos de valorización financiera que históricamente se estrangulan por el lado del sector externo. La primera prueba de ello es que pese haber ingresado 23.300 millones por el blanqueo (20.600 en forma de depósitos) las reservas brutas no se recompusieron significativamente. Si se las contrasta con el pico de junio, en la actualidad son apenas 1.200 millones más altas.

Ese análisis se agrava si se consideran dos elementos de relevancia. El primero es que la cuenta corriente del balance cambiario registró en los últimos meses niveles de déficit en torno a 2,4% del PBI que son equivalentes a los previos al estallido de la burbuja financiera en tiempos de Macri (2,7% del PBI mensuales). El segundo se asocia a que el blanqueo intensificó un proceso que ya estaba en marcha: un verdadero “festival” de obligaciones negociables en moneda extranjera por parte de grandes empresas, cuyos montos superan a los del primer bienio de la valorización financiera de Cambiemos (7.619 vs. 4.000 millones de dólares). Sus vencimientos son de corto plazo y van a requerir divisas para cancelarlos si no logran retroalimentar la valorización financiera con endeudamiento.

A diferencia de otras experiencias de valorización financiera en ésta se advierte, al menos en esta primera etapa, la ausencia de financiamiento externo, lo que evidencia que el riesgo argentino es superior a las pulsiones que se derivan de los altos rendimientos en dólares de las colocaciones locales. Por una parte, esto se refleja en la incapacidad del gobierno para refinanciar las amortizaciones de capital de la deuda pública. Insólitamente para el expertise del Ministro de Economía, en lo que va del gobierno se llevó a cabo un desendeudamiento “forzoso” en moneda extranjera (-10.100 millones de dólares). Por otra parte, la inversión de portafolio y la extranjera directa de los no residentes son aún más reducidas que en el crítico año 2023 (las primeras fueron negativas y las segundas se redujeron 4,4% interanual a pesar del RIGI, Vaca Muerta y las políticas “pro mercado”).

Ahora bien, más allá de estos comentarios que hacen a la sostenibilidad del proceso, vale la pena señalar las consecuencias sobre el nivel de actividad económica y la tendencia hacia la conformación de una nueva estructura de precios relativos en detrimento de la producción industrial y más regresiva en la distribución del ingreso.

La devaluación inicial, el mega ajuste fiscal, la caída de los ingresos reales, la apertura comercial y los sesgos anti productivos de la política económica derivaron en una recesión significativa que fue de 3,1% interanual en los primeros 9 meses de 2024, pero si se excluye al sector agropecuario afectado por la sequía la reducción asciende a 5,5%. Se trata de un nivel que es más de la mitad del de la pandemia y más del doble de la crisis del bienio 2018-19. Su epicentro estuvo en la industria, la construcción y el comercio cuyas caídas fueron superiores a las de 2020.

La tendencia a la desaceleración del ritmo inflacionario tiene en la recesión y en la estabilización del dólar una contribución decisiva. Por su parte, la apreciación cambiaria en el marco de la apertura comercial provocan cambios en la estructura de precios relativos en detrimento de los bienes (transables), que subieron los precios 5,5% menos que el IPC, y a favor de los servicios (no transables) que aumentaron sus precios 16,4% por encima del IPC. Un déjà vu de los noventa y la última dictadura militar.

El otro precio de la economía con un rezago “histórico” es el salario que sumó una contracción real de 6,8% entre noviembre de 2023 y septiembre de este año, a la caída que viene experimentando desde la etapa de Cambiemos.

Acumula desde allí una reducción de 29,5%. Este fenómeno, que es heterogéneo entre el sector público y privado, y la caída del empleo determinaron el descenso en la participación de los trabajadores en el ingreso del 46,4% a 43,9% entre los primeros semestres de 2023 y 2024. Como contrapartida, la rentabilidad ascendió especialmente en las grandes empresas que duplicaron sus tasas de utilidades sobre ventas.

CIFRA - Informe sobre la evolución del Salario Mínimo, Vital y Móvil

Mariana L. González — 2024-11-27T15:06:19Z

El salario mínimo, vital y móvil tuvo una pérdida brutal de poder adquisitivo apenas asumido el gobierno actual, producto del efecto de la devaluación de la moneda y su impacto en los precios. En los meses subsiguientes, en el Consejo Nacional del Empleo, la Productividad y el Salario Mínimo, Vital y Móvil fue la Secretaría de Trabajo la que determinó los aumentos nominales, que implicaron que se mantuviese prácticamente congelado en ese deprimido valor. No hubo recuperación alguna para el salario mínimo, que en octubre con $ 271.571 mostró un valor real 28,4% menor que en noviembre de 2023.

Esa pérdida se acumula con retrocesos de años anteriores: en cada uno de los años 2018, 2019 y 2020 el salario mínimo vio disminuir más de 10% su poder adquisitivo. De este modo, en octubre de 2024 el poder de compra de este salario mínimo fue 39,9% menor que en noviembre de 2019, al final del gobierno de Cambiemos, y 54,0% menor que noviembre de 2015.

El retroceso histórico es tan grande que el valor real del salario mínimo ya es inferior al vigente durante la mayor parte de la década de 1990 y en la crisis final del régimen de convertibilidad, cuando esta política se había abandonado como herramienta para determinar pisos salariales e impulsar una menor desigualdad salarial.

La comparación del salario mínimo con las líneas de pobreza y de indigencia revela una situación peor que la del año 2001. El salarió mínimo en octubre sólo alcanza para adquirir el 54,3% de la canasta básica de alimentos que define la línea de indigencia para una familia tipo y poco más de una cuarta parte de la canasta de pobreza.

Si no hubiese tenido lugar la pérdida de poder de compra del salario mínimo sucedida desde fines de 2015 a la fecha, en el pasado mes de octubre este salario hubiera sido superior a $ 590.000 medido en pesos de ese mes y hubiese representado más del 143% sobre la canasta básica alimentaria aludida.

CIFRA - El dilema del programa económico de Milei: Inflación y sector externo

Pablo Manzanelli y Leandro Amoretti — 2024-09-20T15:49:01Z

El programa económico del gobierno está inmerso en un debate “a cielo abierto” entre los economistas del establishment en torno a la focalización de la política económica en el control del proceso inflacionario en el corto plazo, dejando de lado, por el momento, la búsqueda de eliminar las regulaciones cambiarias y avanzar hacia la dolarización de la economía. Quien mejor expuso los fundamentos del programa oficial no fue ni el presidente ni el Ministro de Economía sino Ricardo Arriazu: “Argentina es una economía bimonetaria… no basta con estabilizar el peso, mientras el dólar es una unidad de cuenta hay que estabilizar el dólar”. Por lo tanto, “si devaluamos, se acabó todo el programa, se acabó Milei” (Conferencia del 21 de Agosto en el Rotary Club, argumentos similares repitió el 18 de septiembre en la Universidad Nacional de Córdoba).

Desde otra óptica Domingo Cavallo sostiene la necesidad de devaluar y eliminar el cepo, aclarando que: “una fuerte devaluación, sin liberalización y unificación simultánea del mercado cambiario, podría provocar una crisis de gobierno”1 Y argumenta que sólo “un plan de estabilización definitivo, basado en la institucionalización de un sistema cambiario y financiero de competencia de monedas” permitiría solventar los abultados pagos de la deuda en moneda extranjera, llegando a plantear que la dificultad para “refinanciar la deuda en dólares puede llevar a un default”. En esto coincide con las declaraciones del vicepresidente de Moody's (Jaime Reusche), quien sostuvo que el país va hacia una nueva reestructuración de la deuda el año que viene y que el gobierno deberá devaluar.

La exposición de este debate viene a cuento ya que pone de relieve la importante fragilidad del sector externo derivada de la crisis de la deuda que sigue latente en la economía argentina y que la fuerte devaluación y recesión que impuso este gobierno no alcanzaron a resolver. Pese a las apariencias vinculadas al actual “veranito financiero”, en el bienio junio-julio se constató el inicio del déficit de la cuenta corriente del balance cambiario (-220 y -1.670 millones de dólares, respectivamente), en el marco de una evidente apreciación cambiaria y de la tendencia a la caída de las reservas internacionales. Si bien los ingresos por el blanqueo de capitales pueden disimular en el corto plazo esta tendencia, la perspectiva es a que se profundice si se considera que: 1) el calendario de pagos de las importaciones se acrecienta en los próximos meses por la deuda contraída al comienzo del mandato, 2) la reducción del impuesto PAIS junto a la apreciación cambiaria abaratan los bienes importados, y 3) los mencionados vencimientos de la deuda en moneda extranjera no son desdeñables en lo que resta del año (casi 3.000 millones de dólares) y aumentan significativamente en 2025 hasta alcanzar a 17.500 millones de dólares.

1 “El cepo financiero y cambiario…” nota del 3/9/24. Disponible en: https://www.cavallo.com.ar/
2 Entrevista en Radio con vos del 27 de Agosto. Disponible en: https://www.youtube.com/watch?v=qNIiwJ_MeG0

Síntesis

Una segunda consideración que se desprende del debate es que no se trata solo de diferencias “técnicas” sino que expresan las internas en el seno del gobierno con sectores del poder económico. Como se planteó en otro informe3, el gobierno de Milei constituye una alianza social entre los grupos locales y el capital financiero internacional con el objeto de reducir los costos salariales. Sin embargo, aun no se dirimieron sus contradicciones bajo la conducción hegemónica de uno de ellos y la escasa sostenibilidad del programa económico las tiende a acentuar en la búsqueda por alcanzar los intereses particulares. Ya sea para garantizar el cumplimiento de los compromisos de la deuda (capital financiero), ya sea para mejorar el tipo de cambio exportador (sector agropecuario), o ya sea para sostener la conducción de la política energética y de Vaca Muerta (grupos locales).

La ausencia de una hegemonía se expresa en un hecho que a priori resultaría contradictorio: el desendeudamiento en moneda extranjera por 10.300 millones de dólares, dada la imposibilidad de acceder al crédito internacional para refinanciar los vencimientos. Esto solo se ve parcialmente compensado por el intenso proceso de endeudamiento privado en moneda extranjera, en particular de las grandes empresas que emitieron obligaciones negociables por un monto similar a los altos registros del bienio 2016-2017 en plena burbuja financiera del gobierno de Macri (3.700 millones de dólares en los primeros 7 meses de 2024).

Mientras tanto, la recesión no da tregua. Si se excluye al sector agropecuario, la actividad económica se contrajo en junio 9,0% interanual, la más alta de la era Milei con la excepción de la de marzo (-9,7%), en el marco de una fuerte caída del consumo y la inversión (-9,2% y -30,3% entre el tercer trimestre de 2023 y el segundo de 2024). En ese marco, durante el gobierno de Milei se registró un aumento 450 mil desocupados y el salario real de los trabajadores registrados cayó casi 10%. La recesión se torna un elemento clave para la sostenibilidad del programa tanto por sus efectos para contener la inflación (que igualmente se estaciona en el 4% mensual con impulso de los “no transables”) como para reducir la demanda de divisas por importaciones. En la mencionada conferencia Arriazu le enrostró a los grandes empresarios –cuya rentabilidad se mantuvo elevada en el segundo trimestre– que la caída del producto : “es exactamente el programa, es exactamente lo que pidieron”. Sin embargo, no debe omitirse que cuando el desempleo masivo coincide con la reducción salarial históricamente se tienden a agravar los conflictos entre el capital y el trabajo, otro posible factor de insostenibilidad con el que tendrá que lidiar el gobierno.

3 “La teoría del ciclo del eterno retorno. Los desafíos que enfrentan los sectores populares en la etapa actual”. Disponible en: https://centrocifra.org.ar/wp-content/uploads/2024/02/DT30_FLACSO-AEyT_ene24.pdf

1. El dilema del programa: inflación Y sector externo

Estancamiento de la inflación

El objetivo central de la política económica se limita a la desaceleración del proceso inflacionario a partir de sostener las “dos anclas” del programa, además de la recesión: la fuerte contracción de la oferta monetaria en moneda local y la relativa estabilización del dólar oficial tras la devaluación inicial.

En ese marco, la variación mensual de los precios minoristas se tiende a estancar en torno al 4%, tras la aceleración previa que había provocado el “salto” en los precios al 25,5% en diciembre. Sin embargo, la reducción de la tasa de inflación opera con disparidad según se trate de bienes transables o no transables (servicios), ya que como ocurrió en la década de 1990 éstos últimos no están expuestos a la competencia vía importaciones.

Así, el nivel general retrotrae el ritmo inflacionario a los inicios de 2022, pero en contextos sumamente distintos ya que en ese momento se inscribía en una economía en franca recuperación después de los efectos de la pandemia sanitaria y con precios internacionales al alza producto de la guerra en Ucrania. Por el contrario, el actual escenario es fuertemente recesivo y con precios internacionales a la baja, al tiempo que se inscriben en una escenario de creciente fragilidad externa que afecta la sostenibilidad del proceso.

Déficit de cuenta corriente

Como resultado del proceso inflacionario y de la devaluación pautada del 2% mensual, se tiende a apreciar el tipo de cambio real. A tal punto que en julio se encontraba apenas 5,6% por encima de noviembre de 2023. A esta tendencia se agrega la reducción de la alícuota del impuesto PAIS del 17,5% al 7,5% que profundiza el abaratamiento de las importaciones.

En ese marco, se constató, por primera vez en lo que va del gobierno de Milei, un déficit de la cuenta corriente del balance cambiario que en junio fue de 223 millones de dólares y en julio trepó a 1.668 millones. Es decir, la supresión de uno de los superávit “gemelos” que había alcanzado el gobierno en su mandato, no sin maniobras distorsivas como fue el hecho de acumular una elevada deuda comercial.

El desequilibrio de la cuenta corriente combinó una reducción del superávit comercial (que pasó de un promedio de 3.031 millones entre diciembre y mayo a 551 millones en julio), la acentuación del déficit de servicios que subió 566 millones en julio, y donde pesa como una constante de nunca acabar los vencimientos de intereses de la deuda, que promediaron casi 1.000 millones de dólares mensuales en los primeros 7 meses del año.

Fin de la acumulación de reservas

A partir de julio se advierte el agotamiento del proceso de recuperación de las reservas internacionales.

Las reservas brutas habían aumentado en 7.509 millones de dólares entre noviembre de 2023 y junio de 2024, en tanto que las reservas líquidas se habían incrementado en 10.807 millones de dólares. En este proceso había jugado un papel central la generación de nueva deuda con los importadores, que alcanzó a 14.611 millones de dólares entre diciembre de 2023 y junio de 2024.

En cambio, a partir de julio se perdieron 1.558 millones de dólares de las reservas brutas y 4.626 millones de dólares de las reservas líquidas (cabe aclarar que la diferencia de la reducción de esos indicadores obedece fundamentalmente al crecimiento de los encajes, es decir de los depósitos en dólares).

En efecto, la reducción de las reservas ocurrió en un contexto en el que se empezó a regularizar el pago de importaciones, hubieron importantes vencimientos de deuda en julio, y, entre otros factores, se empezaron a utilizar reservas para intervenir en los dólares paralelos para frenar la ampliación de la brecha cambiaria que se había producido a mediados de julio.

Más presión importadora

Como se mencionó, en sus inicios el gobierno generó una importante deuda comercial: 14.611 millones de dólares entre diciembre de 2023 y junio de 2024, estimada a partir de la diferencia entre las importaciones devengadas (INDEC) y las pagadas (BCRA). Esta situación la empezó a regularizar en los últimos meses reduciendo la brecha entre las importaciones efectivas y las pagadas.

Al comienzo el acceso a las divisas por importaciones se realizaba en cuatro cuotas de 25%. Las importaciones de enero se pagaban en febrero, marzo, abril y mayo, y así sucesivamente. Eso llevó a que a partir de mayo se empiece a pagar el 100% de las importaciones pero no de ese mes sino de meses anteriores (enero, febrero, marzo y abril).

En agosto se modificó ese calendario de pagos por uno de dos cuotas de 50%, lo que derivó en la superposición de cuotas con el régimen anterior.

Así en septiembre se paga el 50% de las importaciones de agosto pero también el 25% de mayo, junio y julio. O sea, que se paga el 125% de importaciones. Peor es la situación de octubre cuando se paga el 50% de agosto y septiembre más el 25% restante de junio y julio, es decir el 150%. Esto tiende a presionar aún más las escasas reservas del BCRA, en un contexto en el que se redujo la alícuota del impuesto PAIS.

Vencimientos de la deuda

En lo que resta del año los vencimientos de deuda en moneda extranjera alcanzan a casi 3.000 millones de dólares (1.320 millones de vencimiento de capital y 1.669 correspondiente a los intereses). La mayor parte corresponde a los organismos internacionales de crédito (782 millones al BID, 764 al FMI, 428 al BIRF y 366 millones a “otros”).

La situación de la deuda se complica especialmente en 2025, donde los vencimientos ascienden a 17.522 millones de dólares. Los correspondientes a bonos y títulos alcanza a 8.928 millones, en tanto que el de los organismos a 7.006 millones, de los cuales alrededor de 3.000 millones corresponden al FMI por intereses). A esto hay que agregar más de 2.300 millones de dólares que el BCRA debe pagar por el BOPREAL, además de los vencimientos de Provincias y privados.

Desendeudamiento forzoso

Las posibilidades de refinanciar la deuda de capital –que es poco más de la mitad de los vencimientos totales en 2025– tiene como antecedente el desempeño de este año, en el que el gobierno no logró refinanciar la deuda en moneda extranjera, incluso cuando acumulaba reservas internacionales y contaba con el apoyo político inicial. Tal es así que en lo que va del gobierno se registró un desendeudamiento en moneda extranjera “forzoso” que alcanzó a 10.306 millones de dólares.

En cambio, lo que tendió a crecer fue el endeudamiento en moneda local. Tras un descenso inicial en diciembre por efecto de la de la devaluación, a partir de enero se constata un crecimiento sistemático de ese tipo de deuda: medida en dólares ese aumento equivale a 36.877 millones entre noviembre de 2023 y julio de 2024.

El endeudamiento en moneda doméstica obedece, en buena medida, al traspaso de la deuda del BCRA al Tesoro Nacional, siendo los principales instrumentos el BONCER y las LECAP. El primero aumentó 38.876 millones de dólares y las segundas 30.810 millones. Lo que se limpia al BCRA es equivalente a lo que se ensucia al Tesoro Nacional, con su consiguiente impacto en el resultado fiscal.

Crece la deuda privada

Los que sí le dieron una mano al gobierno de Milei en términos del ingreso de divisas fueron las grandes empresas a partir de un considerable endeudamiento en moneda extranjera.

Los pagos por préstamos financieros y títulos de la deuda fueron superavitarios en 1.482 millones de dólares en los primeros 7 meses de 2024. Ello contrasta con el promedio anual del gobierno anterior cuando fueron deficitarios en 3.147 millones de dólares; y es apenas inferior al promedio anual del gobierno de Macri (+1.859 millones). Por su parte, el pago de intereses mantuvo el saldo deficitario.

Otra forma de evaluar el endeudamiento privado en moneda extranjera es a través de la emisión bruta de obligaciones negociables, que constituyen el principal instrumento de endeudamiento privado. La emisión bruta fue de 3.695 millones de dólares entre enero y julio de 2024, un monto similar al de 2016 y 2017. Las principales empresas que emitieron estas obligaciones fueron YPF, Grupo Clarín (Telecom), PAE (Grupo Bridas y British Petroleum), Aluar (Grupo Madanes), Vista (Galuccio), Techint (Tecpetrol), Grupo Mindlin (Pampa Energía y TGS), Edenor (Vila-Manzano), Albanesi, Grupo Elsztain (Cresud e IRSA), Capex, Grupo Eurnekian (Cía. Gral. Combustibles), etc.

2. La recesión económica sin tregua

La profunda recesión

Después de la profunda recesión inicial, el nivel de actividad sigue sumamente deprimido y no es claro que se haya iniciado un proceso de recuperación que sea sostenible en el marco de la fragilidad del sector externo.

Según la serie desestacionalizada del Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE), entre noviembre de 2023 y junio de 2024 el nivel de actividad cayó 3,9%, sosteniéndose en torno al piso que se constató en abril.

A tal punto se sostiene el proceso recesivo que si se excluye al sector agropecuario, especialmente afectado por la sequía en 2023, la variación interanual del resto de la economía fue de -9,0% en junio. Se trata de la contracción interanual más alta de la era Milei con la excepción de la de marzo (-9,7%).

Si bien, la industria y la construcción mostraron un repunte en julio, algunos indicadores de agosto ponen en duda que esa recuperación se mantenga en agosto. Tal el caso de los despachos de cemento que cayeron 2,6% respecto a julio según la AFCP, o la producción de automóviles cuyo descenso interanual pasó del 9,8% en julio a 18,6% en agosto según ADEFA.

Recesión con primarización

En el acumulado del primer semestre del año se registra una contracción del 3,4% respecto a igual período anterior, que asciende a 6,6% entre los mismos períodos si se excluye al sector agropecuario.

El examen por sectores de actividad exhibe que tres rubros tuvieron una importante expansión en la primera mitad del año: el sector agropecuario con un crecimiento del 49,5% interanual en el primer semestre, el rubro de la pesca con una expansión del 22,3% y minas y canteras que, en el marco de la mayor actividad en Vaca Muerta, exhibió un ascenso del 7,4% interanual. Si se excluye a esos tres sectores (y no solo al agro), la contracción interanual del primer semestre fue del 7,2%.

La recesión tiende a concentrarse en la industria, la construcción y el comercio. La primera registró una caída de 15,6% interanual, en tanto que la construcción –especialmente afectada por el ajuste en la obra pública– cayó 21,0% y el comercio descendió 12,6% respecto a igual período del año anterior.

También fue importante la caída de la actividad de la intermediación financiera y, en menor medida, la de hoteles y restaurantes.

La crisis industrial

Entre noviembre de 2023 y junio de 2024 la caída de la producción manufacturera alcanzó a 12,2%. En ese período la utilización de la capacidad instalada pasó de ubicarse en el 66,4% en noviembre de 2023 al 54,5% en junio de 2024. Cabe señalar que en la crisis de 2002 y en la de la pandemia sanitaria en 2020 ese indicador fue de 55,7% en ambos períodos.

En julio de 2024 se constató, en cambio, una expansión mensual relevante de la producción manufacturera (+6,9%). Por su parte, el uso de la capacidad productiva subió al 59,7%, que sigue siendo un nivel reducido.

Cabe señalar que la construcción también anotó un repunte importante en julio del 8,0% mensual, aunque la variación interanual fue -20,4% y la acumulada de los primeros 7 meses del año de -30,9%.

Como fue apuntado previamente, los indicadores de despachos de cemento y de producción de automóviles de sus respectivas cámaras empresarias no avizoran que este escenario de reactivación se sostenga en agosto.

Derrumbre del consumo y la inversión

El sostenimiento del proceso recesivo no puede desvincularse de la profunda caída del consumo privado y la inversión en el marco del ajuste económico que desplegó el gobierno de Milei.

El consumo privado, que representa el 74% del PIB, experimentó una caída de 9,2% entre el tercer trimestre de 2023 y el segundo de 2024. Cabe señalar que en el segundo trimestre de 2024 la caída trimestral (-4,1%) fue superior a la del primero trimestre (-3,1%), por lo que se profundizó la caída.

En ese marco, la inversión se derrumbó hasta alcanzar una reducción fue del 30,3% entre el tercer trimestre de 2023 y el segundo de 2024. Esto anticipa las dificultades que tiene el proceso de reactivación.

El único componente de la demanda que se expande en el marco de la recesión es el de las exportaciones, pero lo hace en un escenario internacional en el que los precios internacionales tienden a reducirse. Las exportaciones aumentan, incluso, en comparación con 2022 (sin sequía). Respecto a ese año las ventas al exterior que aumentan son las de combustibles y energía y las manufacturas de origen agropecuario.

Pérdida poder adquisitivo

No se puede disociar la fuerte caída del consumo privado de la reducción salarial. Entre noviembre de 2023 y junio de 2024 el salario real promedio de los trabajadores registrados cayó 9,8%, siendo que el piso de la caída se constató en marzo (-15,1%).

Esta reducción se monta sobre un proceso que lleva poco menos de 10 años de reducción del salario real: si se contrasta el dato de junio de 2024 con el nivel de noviembre de 2015 la caída trepa al 31,8% (-20,5% durante la gestión de Macri y -4,9% en la de Alberto Fernández).

La reducción más significativa estuvo en las remuneraciones del sector público (-18,9% entre noviembre de 2023 y junio de este año), en tanto que las de del sector privado registrado cayeron 4,7%. Acumulan, así, contracciones del 41,1% y del 26,3%, respectivamente, en relación con el nivel de noviembre de 2015.

Este desempeño salarial se inscribe en un contexto de creciente pérdida de puestos de trabajo. En un informe reciente de CIFRA1, se constató la reducción en 655.000 ocupados entre el último trimestre de 2023 y el primero de 2024 (siendo que los asalariados no registrados explicaron más de la mitad de la pérdida total de puestos de trabajo).

1 Informe sobre situación del mercado de trabajo N°13:
https://centrocifra.org.ar/wp-content/uploads/2024/08/Informe-13-vfinal.pdf

Aumento del desempleo

Este desempeño salarial se inscribe en un contexto de incremento del desempleo. La tasa de desocupación se elevó del 5,7% al 7,6% de la población económicamente activa entre el último trimestre de 2023 (o el tercero que tuvo el mismo nivel) al segundo trimestre de 2024. Si se compara con el mismo período del año anterior el alza es de 1,4 puntos porcentuales ya que se había ubicado en 6,2%.

La estimación de la cantidad de personas desempleadas asciende a 1,733 millones en el segundo trimestre del año. Se trata de 436 mil personas más que en el último trimestre del año pasado, y casi 450 mil más que en el tercer trimestre de 2023.

Esto ocurrió en un escenario en el que la tasa de empleo se redujo del 45,8% al 44,8% de la población total, registrándose 373 mil personas ocupadas menos. La diferencia con la cantidad de desocupados obedece a que el desempleo se mide sobre la población económicamente activa, que se mantuvo relativamente estable –las personas activas se ubicaron en 48,5% en el segundo trimestre cuando en el cuarto trimestre había alcanzado a 48,6%– en el marco del crecimiento poblacional.

La elevada rentabilidad

La contracara de los ingresos populares es la elevada rentabilidad de un selecto grupo de grandes empresas. El análisis de los estados contables de 12 empresas seleccionadas muestra – como era de esperar– una reducción de la rentabilidad en el segundo trimestre respecto al primero, en el que se habían contabilizado las “superganancias” como consecuencia de la fuerte reducción de los costos salariales y de los ingresos financieros asociados a los cambios de valuación de divisas1. Esto había derivado en tasas de rentabilidad sobre ventas superiores al 50% en algunas empresas (por ejemplo: Mirgor, Arcor, Pampa Energía, Aeropuertos Argentina 2000 y Tecpetrol entre las analizadas en este informe).

Sin embargo, frente a esta esperable reducción en el segundo trimestre, los niveles de utilidades se mantuvieron elevados y, en general, bastante superiores a los registros de 2023: Transportadora Gas el Sur (32,6%), Loma Negra (22,7%), Aeropuertos Argentina 2000 (21,5%), Pan American Energy (21,3%), Pampa Energía (20,7%), Richmond (17,3%), Tecpetrol (16,0%), Arcor (13,2%), YPF (11,7%) y Edenor (10,8%). Los casos que contradicen esta afirmación fueron Molinos Río de la Plata (2,3%) y Mirgor (-3,2%).

1 Ver “Las superganancias de un selecto grupo de grandes empresas” en:
https://centrocifra.org.ar/wp-content/uploads/2024/07/Las-supergananciasde-un-selectro-grupo-de-grandes-empresas.pdf

Equilibrio fiscal comprometido

En el marco de la búsqueda por equilibrar las cuentas públicas, el gobierno desplegó un fuerte ajuste del gasto primario que en los primeros 7 meses del año se redujo 30,8% respecto a igual período del año anterior. Dada la relevancia de la masa previsional en el gasto primario (en 2023 representó el 32,0% del total), cabe señalar que la misma se contrajo 25,6% en el acumulado de los primeros 7 meses de 2024. También resaltan las caídas del gasto de capital (-81,2%), las transferencias a las provincias (-75,0%), los subsidios económicos (-39,2%) y la masa salarial (-18,9%).

La rebaja del impuesto PAIS va a requerir de una mayor reducción del gasto para alcanzar el equilibro fiscal. A simple título ilustrativo, con excepción de enero y mayo, el resultado financiero hubiera sido deficitario sin contabilizar el impuesto PAIS. Medido en pesos de julio de 2024, el superávit del sector público nacional alcanzó a 2,56 billones de pesos en los primeros 7 meses del año, pero sin contabilizar la recaudación del impuesto PAIS se hubiera registrado un déficit de 2,51 billones. Naturalmente, el impacto de la rebaja de la alícuota será menor dado que no se elimina el impuesto, pero es indicativo de su relevancia para las cuentas fiscales, las cuales registraron un déficit fiscal en julio aun incluyendo el 17,5% del impuesto PAIS.

Un análisis sobre el Programa de Facilidades Extendidas acordado con el FMI

Pablo Manzanelli (*) — 2022-03-14T20:32:42Z

El informe se estructura de la siguiente manera. En un primer apartado se pasa revista al inédito crédito que acordó el gobierno anterior con el FMI en 2018, que no solo fue el más grande de la historia del FMI sino que sus desembolsos (44.500 millones de dólares) representaron el 65,5% del total de desembolsos que efectúo el FMI al país en su intensa relación desde 1980 a 2017. Se trató de una deuda equivalente al 10% del PIB y cuya devolución se concentraba fundamentalmente en tres años (2022-2024).

Las irregularidades de este crédito no solo obedecieron al exceso de lo permitido por la cuota, sino a que ese crédito se utilizó para financiar la fuga de capitales al exterior. Por éstas y otras cuestiones un artículo reciente* plantea que el stand by de 2018 constituye un acto ultra vires y, por lo tanto, debería ser declarado inválido y nulo.

Esto viene a cuento porque sirve de base para arribar a una primera interpretación de la estrategia de negociación que llevó a cabo el Frente de Todos. Dadas las irregularidades del acuerdo stand by el gobierno podría haber optado por una negociación que procure extender los plazos de devolución por encima de los reglamentos vigentes en el FMI y eliminar la sobretasa de interés. Pues bien, todo parece indicar que la estrategia del gobierno se orientó más a conseguir lo segundo que lo primero, y siempre dentro de los cánones institucionales del Fondo.

De allí que el gobierno se concentró en aminorar los condicionamientos (como las reformas estructurales y los niveles del ajuste), y no consiguió ninguna de las dos cuestiones centrales para alcanzar una mayor sostenibilidad de la deuda (es decir, la extensión de los plazos y la reducción del interés).

En la segunda sección se avanza en el análisis del cronograma de desembolsos y devolución del nuevo préstamo que refinancia el anterior. Al respecto resalta la delicada situación externa que se deriva del perfil de vencimientos en moneda extranjera resultante del nuevo programa con el FMI sumado a la restructuración de la deuda con privados de 2020.

Se pospone, así, una delicada situación externa para el período 2027-2032 cuando el total de vencimientos en moneda extranjera se ubican por encima de los 20.000 millones de dólares.

Sin embargo, también existen importantes restricciones de corto plazo para sostener la reactivación económica que el gobierno plantea no afectar. A los vencimientos totales en torno a 7.000-9.000 millones de dólares del período 2022-2024 se le agregan las metas de acumulación de reservas por 15.000 millones de dólares en esos años. Para enfrentar esos compromisos, y en general los requerimientos de divisas de la economía argentina, y lograr las metas de crecimiento del PIB propuestos se estima que las exportaciones deberían promediar los 91.000 millones de dólares en el período 2022-2024, lo que constituye una meta difícil de alcanzar.

En el último apartado se repasan las iniciativas en materia fiscal sosteniendo que desde el punto de vista de la política económica el programa supone la implementación, al menos implícita, de un ajuste fiscal y monetario en el corto plazo.

En ambos casos el análisis se basa en los fundamentos empíricos del programa, que como se mencionó son escasos por lo que se complementan con estimaciones propias que en ocasiones son contradictorias con los supuestos del programa.

Tal es el caso de los subsidios energéticos que en lugar de reducirse 0,6% del PIB por efecto de la segmentación y el incremento tarifario, lo más probable es que aumenten en 0,2 puntos por el incremento de los precios internacionales. Esto pone en tela de juicio el alcance de la meta fiscal establecida en el programa y para alcanzarla deberá no solo recortarse el denominado gasto COVID (vacunas, Fondep-Fogar, Repro II, Pre-viaje, etc.), sino otros gastos corrientes y/o incrementar en una menor proporción que en la propuesta el gasto de capital.

En efecto, desde el punto de vista de los objetivos que se propone el gobierno en el entendimiento con el FMI -esto es, “la continuidad de la recuperación económica” y la “expansión moderada del gasto estatal”- es poco probable que el programa sea exitoso.

(*) Investigador del Área de Economía y Tecnología de la FLACSO y UNQ y coordinador del Centro de Investigación y Formación de la República Argentina (CIFRA-CTA).